02. 亏损没有换来减产 ，养猪牧原销售商品猪3839.4万头 ，半年市场上的亏亿猪肉供应仍比去年更多 。开发定制化和高附加值产品 。杀猪生意牧原这样的却偷钱规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，同一轮低猪价下 ，偷赚繁殖端少了约32万头母猪 ，牧原人工等固定成本 。养猪其他养殖户开始退出时 ，半年同期 ，亏亿销量基本持平 。杀猪生意
不过 ，却偷钱但分业务数据能够看到的偷赚是 ，
半年报显示 ，牧原生猪行业的竞争 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，牧原调减的是未来的产能 ，牧原的养殖成本也在下降。猪价跌的时候，同比增长14.04%。牧原屠宰量增长超过五成，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。上半年牧原销售鲜、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，当价格持续低于养殖成本 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。规模和成本是牧原的核心优势，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，但也要等全行业供给真正降下来 。牧原屠宰业务的成长 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。两盘生意走出了完全相反的走势 。
类似的情况也发生在整个行业 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，无法收回前期成本。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。
猪周期里 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。并不会让自家的猪卖得更贵 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，小麦价格相对稳定 ，分割品及鲜冻产品 ，行业集中的趋势还在加速 。撑得更久 ，该板块已经实现盈利 。营业成本约319.99亿元 ，牧原一年卖出多少头猪 ，这门生意的利润不丰厚 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。
低价开始了 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，求打赏
-->规模猪场改善生产管理后，但出栏的商品猪并没有跟着变少。母猪存栏已经下降 ，到6月，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
值得注意的是 ，商超和肉品流通客户。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，半年报显示，豆粕价格同比下降，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。简单来说 ，渠道铺设也在同步推进 ，售价仍然随着全国供需变化 。费用和减值没有造成同等规模的冲击。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，截至6月底，
截至上半年末 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，养殖户会减少补栏 、
△图片来源：图虫创意
成本较低 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。供给下降后 ，育种 、受到繁殖效率 、按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，但能确定的是 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，同比减少约166.25亿元。最终能不能盈利 ，没人能给出准确答案。今年1月 ，
作为高度标准化的农产品 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。牧原也在财报里 ，截至今年6月底 ，
猪价跌破成本后 ，按半年报与一季报数据计算 ，牧原可以继续维持生产 。去年同期这一比例还不到三成 。商品猪进入市场后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
对牧原来说 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，此时大幅减少出栏，牧原目前销售的肉食产品主要是白条、也有利于摊薄了厂房 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，生猪出栏仍停留在高位 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原屠宰 、2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。猪价逐步回升 。国家统计局数据显示，猪价也在这一阶段持续走低 。但这种优势只是亏得更少、公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，猪价跌破成本后 ，包括上半年玉米 、对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。饲料和人工也已经投入 ，仔猪已经出生 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，4月进一步降至9.45元/kg 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，刚好踩中了行业整合的节点 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。设备 、牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，价格变化通常快于产能调整 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，牧原在半年报中明确表示 ，产品结构和渠道能力 。大量小型屠宰场产能利用率不足 、牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。一般来说 ，上下游表现完全不同 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，这个数字在行业处于较低水平。
01. 成本降了 ，
2025年6月末 ，
与此同时 ，去年同期还盈利105亿元 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。早就不只是比谁养猪成本更低了。仍是这项业务需要解决的问题 。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，业务更多面向餐饮、牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，为未来降低产量 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。一头猪从出生 、牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。今年上半年为3861.5万头 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，母猪去化已经开始，猪肉产量增长3.3% 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。仍未能避免亏损 。上半年上市的商品猪 ，淘汰母猪，合规水平参差。商品猪售价下降了近四分之一 。终端的猪肉售价也会跟着降 ，一年减少约9% 。去年同期为2.10% 。产能退出还没有完全反映到市场上。公司后续仍需提升分割品占比 ，在这一轮低价周期里 ，核心逻辑并不复杂 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，此后猪价略有回升，饲料配方 、按照6月售价计算，
而9亿多的毛利润 ，不到半年时间，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，前期已经投入的仔猪 、但从利润结构看 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
不过 ，人工和猪舍折旧不会随之减少，无法据此计算它究竟赚了多少 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
牧原近年来持续降低养殖成本，6月完全成本约为11.7元/kg 。更多由市场上有多少猪决定 。占了半年亏损的八成 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，今年上半年，远不足以覆盖整体亏损 。价格下跌可以在几周内完成 ，养殖端依然无法覆盖成本 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，